工业品通缩压力进一步加大0蒸汽阀

工业品通缩压力进一步加大

平安证券宏观组陈骁/魏伟/杨璇

事项

1月10日，国家统计局公布了12月物价数据：12月份CPI同比1.9%(上期2.2%)，环比0.0%；PPI同比0.9%(上期2.7%)，环比-1.0%。

平安观点

12月CPI同比继续回落，油价是近两个月CPI下跌的最主要拖累因素。2019年CPI继续维持平稳低位的概率很大。从宏观背景看，国内与全球经济的下行走势与趋于收拢的产出缺口，决定了2019年的物价水平不具备大幅走高的基础。从CPI重要分项看，一是原油对CPI的推动作用将会有所减弱：虽然近期国际油价在减产预期的作用下出现连续反弹，但考虑到需求弱化与美国产能增加的压力仍存，2019年油价大幅度上冲的概率很低，大概率呈现弱势震荡，对CPI的推动相应将有减弱。二是猪肉价格存在上行压力：猪周期自身趋势及猪瘟影响在2019年对CPI可能带来的推升作用不可忽视，但其与油价应可形成一定对冲，最终CPI仍能保持温和。12月PPI同比大幅回落，工业品价格环比连续两个月下跌，油价与钢价是主要拖累。除油价之外，我们认为黑色系价格增速也很有可能在2019年继续回落：一是需求支撑力度不足。历史走势显示螺纹钢与房地产的相关性要明显强于基建，在2019年基建增速改善而楼市继续趋冷的前提下，黑色系需求可能仍难有强劲回升；二是供给收缩力度减弱，类似2018年“一律关停”的做法已被明令禁止。原油与黑色系价格双双走弱将压制工业品价格的表现，2019年PPI同比大概率将掉落至负区间。总体而言，PPI-CPI裂口在时隔25个月之后首次转负并将进一步扩大，意味着物价端也明确凸显出经济下行的压力，未来企业盈利的表现不容乐观。

■12月CPI同比1.9%，继续下滑0.3个百分点。油价是近两个月CPI下跌的最重要拖累。具体来看：12月食品分项同比增速保持2.5%不变，其中，猪肉价格同比增速在连续6个月的上升之后首次转跌，12月价格同比-1.5%，环比增速0.7%，仅略高于近几年的均值，整体上猪瘟的影响在进一步降低。非食品方面，12月非食品同比增速1.7%，回落0.4个百分点，油价因素是非食品同比回落的最主要原因，交通通讯分项同比增速大幅下滑2.3个百分点至-0.7%，油价的下跌也对居住分项中的水电燃料细项目带来了价格拖累，12月居住分项同比增速也继续下滑了0.2个百分点。

■预测方面，今年CPI继续维持平稳低位的概率很大。从宏观背景看，国内与全球经济的下行走势与趋于收拢的产出缺口，决定了2019年的物价水平不具备大幅走高的基础。从CPI重要分项看，一是原油对CPI的推动作用将会有所减弱：虽然近期国际油价在减产预期的作用下出现连续反弹，但考虑到需求弱化与美国产能增加的压力仍存，2019年油价大幅度上冲的概率很低，大概率呈现弱势震荡，对CPI的推动相应将有减弱。二是猪肉价格存在上行压力：虽然目前猪瘟对全国平均猪价的推动作用在减弱，但考虑到猪瘟疫情难以在短时间内根除，疫区跨省禁运政策也可能会对出现疫情的猪肉产区的补栏动力带来负面影响，所以猪瘟在2019年对CPI可能带来的推升作用仍不可忽视。2019年猪、油对CPI的作用可能会形成一定对冲，所以综合来看未来通胀压力不会太大。我们预计1月CPI同比小幅回升到2.0%。

■12月PPI同比0.9%，较上期大幅下滑1.8个百分点，PPI环比增速-1.0%，较上期大幅下滑0.8个百分点。工业品价格在近两个月出现了连续下跌，12月的跌幅更是显著加大。工业品价格的上述走势主要是受到石油与钢铁行业工业品价格的负面影响，油价方面的拖累更是最为显著：12月石油天然气开采、石油加工炼焦、黑色金属冶炼价格环比增速分别低至-12.9%、-7.6%、-4.3%，与此同时，受油价拖累，化工相关行业的工业品价格也明显较弱，化学原料及制品、化学纤维制造的12月环比增速也仅有-1.9%和-2.7%。

■2019年PPI同比增速可能掉落至负区间。石油相关产业链和建材相关产业链(特别是黑色金属行业)对PPI的影响最为显著。如前所述，2019年油价增速下行的概率很大，而黑色系价格增速也很有可能在2019年继续回落：一是需求支撑力度不足，虽然2019年基建增速很可能将在政策支持下小幅回升(近一个月发改委也在密集批复轨交项目)，但从历史走势上看，螺纹钢与房地产的相关性要明显强于基建(此处主要指2016年之前，2016年之后新一轮的螺纹钢价格上涨更多受供给侧影响，与二者相关性均不高)，所以在2019年基建增速改善但楼市继续趋冷的前提下，黑色系需求可能仍难有强劲回升。二是供给收缩力度减弱，虽然环保作为三大攻坚战的其中一环未来仍将继续推进，但是类似去年“一律关停”的做法已被明令禁止，所以供给端预计将出现小幅放松。由此综合来看，油价与黑色系可能继续双双走弱，2019年PPI掉落至负区间的概率较大。预计1月PPI环比增速-0.3%，PPI同比增速降至0.2%。

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